北大金融教授佩蒂斯：中國應(yīng)警惕企業(yè)海外融資誘惑

導(dǎo)讀：北京大學(xué)金融教授Pettish警告，海外融資并非中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的出路，如果中國經(jīng)濟(jì)增長模式無法擺脫對債務(wù)的依賴，開放海外融資將只會制造另一個大麻煩。 登尼特資本運(yùn)營機(jī)請您參考“華爾街見聞”的資訊：

當(dāng)前，中國正在推進(jìn)人民幣匯率體制的改革，有望在未來2年實現(xiàn)人民幣的完全自由兌換，這樣國內(nèi)外的資金流動將會更加頻繁——簡單的說，未來中國企業(yè)在海外融資將變得更加方便（當(dāng)前外管局已經(jīng)逐步下調(diào)企業(yè)海外融資的門檻）。然而，北京大學(xué)金融教授Pettis警告，海外融資并非中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的出路，如果中國經(jīng)濟(jì)增長模式無法擺脫對債務(wù)的依賴，開放海外融資將只會制造另一個大麻煩：

我擔(dān)心的是，因為中國開始面對來自其銀行體系內(nèi)部的借款受限問題，中國的借款人將會利用中國良好的外部信用評級，巨額的外匯儲備，和外國投資者對中國無限經(jīng)濟(jì)增長潛力的興奮情緒，來向國外債權(quán)人借錢。對中國借款人來說，利用外國資金支持國內(nèi)項目將會變得更容易。

我認(rèn)為，這可能是很危險的。如果國內(nèi)的債務(wù)規(guī)模受限，是投資決策低效造成的結(jié)果，那么這個問題“正確的”解決方式將是限制投資，把信貸資源重新引流到更高生產(chǎn)率卻不受政府歡迎的項目上，而不是為同一批借款人打開新的融資渠道。后者只會導(dǎo)致更嚴(yán)重的潛在損失，甚至增加中國面對外國資產(chǎn)市場沖擊的脆弱性，令中國暴露于外國借款“突然斷流”的風(fēng)險中。

這種情況尚未發(fā)生。中國離依賴外國融資的危險點(diǎn)還有一段很長的距離。我認(rèn)為，雖然去年中國的外部債務(wù)已經(jīng)快速增長，但可能只相當(dāng)于外匯儲備的約1/4，這仍然是相當(dāng)“安 全”的水平。實際上我毫不懷疑，中國賣方的專業(yè)人士將能安撫投資者，令投資者完全不擔(dān)心外部負(fù)債的問題——這就像4-5年前，他們安撫投資者，擔(dān)心國內(nèi)債務(wù)問題是沒有必要的一樣。

但時間會證明他們又錯了，因為同一個原因。他們這些僅依靠數(shù)據(jù)而缺乏有效理論支持的分析，根本不能搞清楚中國過去10年經(jīng)濟(jì)增長模式的變化，直到現(xiàn)在也沒有跡象顯示，他們完全搞懂了債務(wù)問題的根源，但至少，他們當(dāng)前敢于承認(rèn)了。就算在10年前，情況都已經(jīng)很明顯，中國的經(jīng)濟(jì)增長需要嚴(yán)重扭曲經(jīng)濟(jì)的體制支持，并迫使債務(wù)的增長快于償債付息能力的提升。

和過去一樣，中國的問題并非外部債務(wù)的存量，而是一直堅持需要依賴債務(wù)不可持續(xù)增長的增長模式來維持經(jīng)濟(jì)進(jìn)而社會的運(yùn)作。如果債務(wù)創(chuàng)造的依賴從國內(nèi)資金轉(zhuǎn)向國外資金，雖然看起來這可能能降低國內(nèi)銀行體系的風(fēng)險，但這也會造成外部負(fù)債不可持續(xù)的增長，并導(dǎo)致無法降低中國經(jīng)濟(jì)對債務(wù)創(chuàng)造的過分依賴。

在這種情況下，今天還不存在的問題將不可避免地變成明天的問題。

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